ETO Markets 市场洞察｜51.87 亿美元回购难止美债抛售，10 年期收益率逼近 5%

美国财政部扩大长债回购规模后，美债市场并未出现预期中的明显缓和。

9 月 10 日，美国财政部完成一笔针对 10 至 20 年期美国国债的流动性支持回购，共接受约 51.87 亿美元债券，市场提交的卖出报价约 104.89 亿美元。本次操作最高可回购 60 亿美元，较此前同期限单次最高 20 亿美元扩大至三倍。

但资金进入市场后，美债抛售仍在延续。10 年期美国国债收益率继续向 5% 关口逼近，30 年期收益率同步处于多年高位。

长债回购不等于量化宽松

美国财政部早在 8 月便宣布，将从 9 月开始至少把 10 至 20 年期及 20 至 30 年期名义国债的单次流动性支持回购上限从 20 亿美元提高至 40 亿美元，并持续至 11 月 4 日。随后本次 10 至 20 年期操作进一步提高至最高 60 亿美元。

财政部给出的官方目的仍然是改善长期国债市场流动性，主要购买已经退出基准发行序列、流动性相对偏弱的旧券，也就是所谓的 off the run 国债。按照财政部第三季度融资安排，本季度用于回购这类旧券、改善流动性的整体规模最高约 380 亿美元，此外还有最高约 250 亿美元用于短端现金管理。

需要注意的是，财政部长债回购不等于量化宽松。

美联储实施量化宽松时，本质上是在扩大自身资产负债表，通过创造央行准备金购买国债，直接改变金融体系流动性和久期供给；而财政部回购则属于债务管理工具，主要是在发行新债的同时回购部分旧债，改善不同券种之间的流动性。

本次财政部共收到约 104.89 亿美元债券出售报价，却只接受其中 51.87 亿美元。部分投资者此前甚至期待单次操作能够达到 100 亿美元左右。最终公布的 60 亿美元上限明显低于这类预期，美债收益率反而继续上行。

5% 关口成焦点

事实上，60 亿美元放到美国国债市场里并不大。

截至 9 月 3 日，美国联邦政府总债务已经达到约 40.10 万亿美元，其中公众持有债务约 32.42 万亿美元。过去一年，美国总债务增加约 2.67 万亿美元。单次最高 60 亿美元的回购规模，只占超过 32 万亿美元公众持有债务的极小部分。

与此同时，美国最新公布的 8 月生产者价格指数环比上涨 0.4%，同比升幅达到 5.4%，高于 7 月的 4.8%。其中最终需求能源价格单月上涨 4.2%，柴油价格更上涨 24.1%。剔除食品、能源和贸易服务后的生产者价格同比上涨 4.7%。

中东局势持续推升原油价格，国际油价已经重新突破每桶 100 美元附近。能源成本重新进入生产、运输和服务价格后，市场对美国通胀重新加速的担忧进一步升温。最新生产者价格数据公布后，市场对美联储 9 月加息的预期明显提高。

即使未来美联储停止加息，只要财政赤字、债券供给与通胀风险没有明显改善，长端收益率也未必同步快速回落。

全球债券市场也出现类似变化。

欧洲央行 9 月 10 日再次加息 25 个基点至 2.5%，德国 10 年期国债收益率升至 2011 年以来高位；英国 10 年期国债收益率一度升至约 5.38%，长期债券收益率同步刷新多年高位。

对于高估值成长股而言，更高的长期无风险利率会压低远期现金流的现值。房地产则直接受到按揭与融资成本上升影响，高杠杆企业的再融资压力也会逐渐增加。

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