EC Markets | 从中东停火到沃什困局：全球资产进入“非农+通胀+政策”三重考验

6月5日，市场从前一日的“中东冲突推升油价”切换到“黎以停火缓和风险、但非农仍决定利率路径”的双重逻辑。现货黄金周四上涨逾1%，收报4475.18美元/盎司，周五亚市交投于4469美元附近，主要受黎以停火消息打压美元和美债收益率影响；但金价仍未脱离4450—4500美元附近的压力区，因为市场正在等待美国5月非农就业报告。油价则在地缘风险缓和下明显回落，美原油周四收跌3.42%至92.91美元/桶，周五亚市在92.70—93美元附近震荡；尽管美国EIA原油库存单周大降797.4万桶、OPEC仍看好需求，但黎以停火和美伊和平谈判进展削弱了此前的战争溢价。美元指数从两个月高位回落，周四跌0.08%至99.44，周五亚市仍在99.40附近等待非农；美元兑日元则围绕159.90—160关口震荡，日本干预预期和薪资增长改善限制其继续上行。整体来看，市场正处在“地缘风险边际缓和、能源通胀仍未消失、非农决定美联储预期”的关键节点。

6月5日市场最大的变化，是黎以停火消息暂时压低了部分中东风险溢价。美国方面称以色列与黎巴嫩停火谈判取得一定进展，特朗普表示黎巴嫩局势与伊朗问题相互关联，并称相关方面曾主动联系美方讨论停火。市场因此重新押注：如果黎以局势降温，美伊谈判也可能获得更大空间，霍尔木兹海峡风险或边际缓和。不过，这种乐观并不稳固，因为真主党领导人拒绝接受黎以直接谈判结果，要求全面停火和以色列从黎巴嫩南部撤军，并表示只要以色列侵略持续，抵抗就不会停止；以色列方面也仍在黎巴嫩南部保持军事行动。这意味着，市场看到的是“风险缓和窗口”，而不是地区冲突的彻底结束。

黄金在这一背景下出现修复。现货黄金周四上涨逾1%，收于4475.18美元/盎司；周五亚市早盘交投于4469美元附近。金价反弹的直接原因是黎以停火预期削弱美元避险买盘并压低美债收益率，降低了持有黄金的机会成本。独立贵金属交易员Tai Wong也指出，停火消息对美元和美债收益率形成压力，帮助金价维持在关键的200日均线上方。不过，他同时提醒，除非市场看到与伊朗达成明确且持久的停火，并重新开放霍尔木兹海峡，从而降低能源价格和利率上升担忧，否则金价今年再创新高的可能性正在下降。

黄金的反弹仍然受到非农数据约束。市场普遍关注北京时间周五20:30公布的美国5月就业报告，以判断美联储后续政策路径。FactSet汇总显示，市场对5月非农新增就业的预期中值为10.5万人，较4月实际新增11.5万人小幅回落，但仍明显高于过去12个月约2.09万人的月均新增水平；失业率预期维持在4.3%。另一组前瞻则显示，交易员和经济学家预计5月新增就业8.5万人，平均时薪环比上涨0.3%、同比3.4%，失业率同样维持4.3%。两组预期虽然数值不同，但共同指向一个判断：美国就业或边际降温，但尚未明显失速。

先行指标也让市场不敢轻易押注美元和利率大幅回落。ISM制造业就业指数回升、ADP新增就业12.2万人、初请失业金四周均值仅小幅上升，都暗示就业报告存在超预期风险；部分分析认为，整体新增就业可能落在12万至16万人之间。与此同时，JOLTS数据显示4月职位空缺从740万个意外升至760万个，明显高于市场预期，说明企业招聘需求仍具韧性；但主动离职人数降至2020年8月以来最低，表明劳动者信心下降，劳动力市场呈现“低招聘、低离职、低流动”的僵化格局。

这也是美元指数没有明显跌破99关口的原因。周四美元指数从两个月高位回落，跌0.08%至99.44，周五亚洲时段仍在99.40—99.45附近窄幅震荡。市场一方面因黎以停火和美伊和平预期削弱美元避险需求，另一方面又担心非农若强于预期，将继续支持美联储“更高更久”的政策叙事，甚至重新引发加息讨论。当前美元并不是单纯依赖避险属性，而是同时受能源通胀、就业韧性和美联储政策预期支撑。

美联储政策层面的矛盾正在加深。沃什接手后的美联储面对的是典型“滞胀”困局：AI投资推动增长，但能源价格推升通胀，消费者需求却开始走弱。美联储褐皮书显示，4月下旬至5月下旬，美国多数地区因与伊朗战争相关的能源成本上涨而面临更高通胀，影响已外溢至运输、包装、食品杂货和化肥等领域；同时，信用卡使用率上升、零售门店客流减少、必需品需求走强，显示居民消费结构正在转向防御。沃什若押注AI带来的长期通缩，可能低估眼前通胀；若顺应数据转向鹰派，又可能与特朗普期待降息的政治诉求冲突。

利率期货也显示市场仍在认真定价加息风险。CME“美联储观察”显示，美联储6月维持利率不变概率为96.4%，7月维持不变概率为88.5%；到12月，维持利率不变概率为47%，至少加息25个基点概率达到51.4%，降息25个基点概率仅1.7%。这意味着，虽然黎以停火消息短线压低收益率并支撑黄金，但市场并未重回降息交易，而是在等待非农、后续通胀数据和6月17日沃什首次主持政策会议给出更明确方向。

油市则呈现“地缘缓和压低价格、库存下降提供支撑”的结构。周四油价收盘下跌超过3%，美原油收跌3.42%至92.91美元/桶；周五亚市WTI在92.70—93美元附近震荡。下跌的主因是黎以停火协议带来的地缘降温预期，市场认为美以与伊朗之间的战争有望结束，霍尔木兹海峡重新开放的可能性上升，这削弱了此前支撑油价的看涨逻辑。

但油价下方并不空。EIA数据显示，截至5月29日当周，美国商业原油库存减少797.4万桶，不仅高于前一周332.7万桶的降幅，也远超市场预期的400万桶降幅。库存连续大幅下降，反映美国国内炼厂需求保持强劲，出口需求也维持较高水平。此外，俄罗斯承认原油产量因炼厂检修而下滑，OPEC仍预期需求强劲增长，这些因素共同限制了油价继续大跌的空间。

霍尔木兹海峡仍然是油价的核心变量。伊朗外长阿拉格齐表示，霍尔木兹海峡属于伊朗与阿曼领海范围，并强调美国在该地区军事设施仍可能面临报复风险；该海峡承担全球约20%的海运原油运输量，任何运输中断风险都可能迅速推高国际油价。与此同时，特朗普表示美国与伊朗接近达成和平协议，双方可能在周末前后取得实质性进展。油价因此进入非常典型的区间震荡：谈判进展压制上行空间，库存下降和地缘不确定性则支撑下方。

汇市中，美元兑日元仍是风险最集中的品种。周五亚洲时段，美元兑日元回落至159.90附近，连续第二个交易日下跌，但仍徘徊在160整数关口下方。日本财务大臣片山五月再次警告，将密切关注外汇市场动态，并在必要时采取适当措施应对异常波动。与此同时，日本外汇储备截至5月底降至1.31万亿美元，较前一个月1.38万亿美元减少约771亿美元，部分市场人士认为这可能与近期稳定汇率操作有关。

日元获得支撑的不只是干预预期，还有日本加息预期。周五材料提到，日本薪资增长超预期强化了日本央行加息预期，而市场也关注日本央行6月利率决议。日本首相高市早苗表示，政府政策重点在于提升国内经济竞争力，而不是通过人为压低汇率刺激经济增长。这一表态缓解了市场对日本放任日元贬值的担忧。即便如此，只要美元仍有高利率支撑、美国非农没有明显走弱，美元兑日元在159—160附近的压力仍难彻底解除。

欧元和英镑则受到美元回落与自身政策预期共同影响。周四欧元上涨0.12%至1.1609美元，英镑微涨0.03%至1.3420美元；周五亚市行情显示，欧元兑美元约1.1615，英镑兑美元约1.3428。欧洲央行方面，能源通胀压力仍使其难以快速转鸽，但欧元区增长疲弱限制了欧元上行动能。英镑同样处于类似拉锯：英国央行仍需警惕通胀，但经济动能不足令市场不愿过度押注持续加息。

美股方面，市场受地缘降温提振，但科技板块表现分化。周四道指上涨1.73%，收于51562.16点并创收盘历史新高；标普500指数上涨0.41%至7584.82点；纳斯达克综合指数微跌0.07%至26834.26点。道指受医疗保健和金融板块带动明显走强，但博通业绩不及预期引发芯片股抛售，拖累Marvell、AMD、美光和高通等同行表现，限制了纳指涨幅。

美国劳动力市场内部压力也开始影响风险资产。初请失业金人数意外增长6.1%，5月企业宣布裁员激增11%至97006人，其中近40%归因于人工智能；CrowdStrike因季度运营费用上升股价重挫，而SpaceX启动投资者路演，为6月12日创纪录IPO做准备。这个结构说明，AI仍是市场最重要的成长叙事，但AI同时也在通过裁员和资本开支重塑就业与利润结构，进一步增加非农数据的重要性。

大宗商品长期逻辑则在今天的新闻中被再次强化。多位金融机构人士认为，持续数十年的低通胀全球化时代已经结束，全球经济正在转向地缘竞争、战略资源储备、供应链韧性和AI基建扩张驱动的新阶段。桥水基金联席首席投资官Karen Karniol-Tambour认为，各国优先保障国家安全和经济韧性，不再单纯追求效率；AI大规模落地会带动能源、电力传输和工业金属需求，长期低通胀环境被打破。这个判断解释了为什么即便短线黄金和油价都在受消息波动，大宗商品和实物资产仍被视为中长期配置核心。

世界黄金协会也提出了一个与传统理解不同的观点：如果未来美联储因通胀压力加息，黄金并不一定会下跌。其报告认为，历史上超过50%的情况下，黄金在加息后表现积极；相比利率本身，美元走势对黄金影响可能更大。同时，中国、印度及全球央行购金需求对美国利率敏感度较低，可能继续支撑黄金。这个观点与当前短线行情形成对照：短期金价仍被非农、美元和收益率牵制，但长期支撑来自储备多元化、央行购金和地缘经济碎片化。

全球经济碎片化也是市场不能忽略的中长期变量。世界经济论坛报告称，受地缘政治紧张、经济安全担忧和主要经济体贸易关系变化影响，地缘经济碎片化在2025年和2026年加速发展，预计每年给全球经济造成2130亿至3070亿美元损失；若碎片化进一步恶化，全球经济损失可能达到6.9万亿美元，占全球GDP的6.4%。报告还预计，现有产业碎片化政策将推升全球通胀率0.2至0.3个百分点，并削弱居民购买力。

国内方面，油价下调也与国际市场走势形成呼应。国家发改委数据显示，6月4日24时起，国内汽、柴油每吨分别下调525元和505元，全国平均来看，92号汽油、95号汽油和0号柴油每升分别下调0.41元、0.44元和0.43元。以50升油箱计算，加满92号汽油可少花20.5元；对月跑10000公里、百公里油耗38升的重型卡车而言，未来半个月单车燃油成本约减少763元。这说明国际油价的回落已经开始传导至国内终端成本，对居民和物流行业形成一定缓冲。

6月5日市场进入“地缘缓和但非农未落地”的关键窗口。黎以停火谈判取得进展，一度压低美元和美债收益率，推动现货黄金周四上涨逾1%至4475.18美元，周五亚市维持在4469美元附近；油价则因战争溢价回落而下跌，美原油周四收跌3.42%至92.91美元，周五亚市在92.70—93美元附近震荡。但这种缓和并不彻底：真主党拒绝接受黎以直接谈判结果，以色列仍在黎南行动，伊朗继续强调霍尔木兹海峡主权和反制能力，EIA原油库存又单周大降797.4万桶，使油价难以进一步深跌。宏观层面，今晚美国非农成为关键变量，市场预期新增就业约8.5万至10.5万人、失业率维持4.3%；若数据强于预期，美元可能重新冲击99.5—100区间，黄金或再次测试200日均线附近支撑；若就业明显降温，黄金则可能借美元和收益率回落继续修复。美元兑日元仍围绕159.90—160震荡，日本干预预期和加息押注限制其继续上行，但美日利差仍使日元难以真正反转。整体来看，市场短期方向取决于非农，而中期主线仍是能源通胀、沃什美联储政策取向和全球实物资产重估。

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